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张夏 S1090513080006 

田登位 研究助理 

美国3月就业数据远超市场预期，美元指数及美债利率震荡走高，美联储降息预期继续推迟，但北上资金仅小幅波动。在美元资产面临供给大幅增加、贬值风险的背景下，人民币资产可能逐渐成为全球投资者的新避风港。基于此，我们仍然看好A股高ROE自由现金流双高的核心资产，以沪深300和中证A50为代表对外资配置价值也会比较高。

核心观点

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⚑美联储降息预期继续推迟：美国3月非农就业人数远超市场预期，美元指数及美债利率震荡走高，美联储降息预期继续推迟，市场对美联储首次降息时间预期从7月推迟到9月。尽管美债利率继续走高，4北上资金并无大幅净流出，整体仍处于正常波动范围。过去两年，对人民币资产持有相对悲观的态度，但在中国经济逐渐回暖、房地产和地方政府债务风险得到有效控制的情况下，中国的经济风险水平显著降低，企业盈利也呈现边际改善。随着时间的推移，全球投资者将逐渐认识到中国资产的配置价值。在美元资产面临供给大幅增加、贬值风险的背景下，人民币资产可能逐渐成为全球投资者的新避风港，外资或有望继续回流。基于上述逻辑，我们仍然看好A股高ROE自由现金流双高的核心资产，以沪深300和中证A50为代表对外资配置价值也会比较高。

⚑货币政策与利率：上周（4/1-4/3）央行公开市场净回笼5240亿元，未来一周将有4060亿元逆回购到期。货币市场利率下行，长端国债收益率上行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至4月3日，R007下行97.5bp，DR007下行19.9bp，1年期国债收益率与前期持平，10年期国债收益率上行0.4bp，同业存单发行规模减少1680.3亿元，3M同业存单利率上行，1M/6M同业存单利率下行。

⚑ 资金供需：二级市场可跟踪资金供需基本均衡。北上资金流出，净流出38.9亿元；融资余额上升，融资资金净买入22.1亿元；ETF净流出19.3亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东由净减持规模上升，公布的计划减持规模下降。

⚑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。上周各类风格指数及大类行业换手率普遍下降。VIX指数回升，海外市场风险偏好下降。

⚑市场偏好：行业偏好上，电子、基础化工、电力设备获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入锂电、储能、工业自动化，融资资金加仓锂电、航空产业链、工业互联网。宽指ETF申赎参半，其中上证50ETF申购较多，中证500ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。净申购最高的为易方达沪深300医药卫生ETF；净赎回最高的为富国上证综指ETF。

⚑ 海外变化：美国3月非农超市场预期，美联储降息预期继续推迟。美国3月季调后非农就业人口录得增加30.3万人，预期20万人，前值27.5万人。3月非农报告发布后，美元指数及美债利率继续冲高，市场对美联储首次降息时间预期从7月推迟到9月。

⚑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。

01

流动性专题

※ 美联储降息预期继续推迟

美国3月非农就业人数远超市场预期。4月7日，美国劳工统计局公布报告显示，美国3月季调后非农就业人口录得增加30.3万人，预期20万人，前值27.5万人。3月失业率下降至3.8%，低于预期和前值的3.9%。平均时薪环比增速为0.3%，符合预期，2月前值由0.1%上修至0.2%，平均时薪同比增速下滑至 4.1%。3月非农报告发布后，美元指数及美债利率震荡走高，市场对美联储首次降息时间预期从7月推迟到9月。

美联储降息预期持续推迟，尽管美债利率继续走高，但北上资金并无大幅净流出。根据北上资金托管机构拆分看，4月以来托管于外资银行的北上资金（偏中长期配置型）累计净流出49.7亿元，托管于外资券商的北上资金（偏短期博弈型）净流出6.8亿元，整体来看不同托管机构的北上资金4月以来虽有小幅净流出，但整体仍处于正常波动范围。

过去两年，对人民币资产持有相对悲观的态度，但在中国经济逐渐回暖、房地产和地方政府债务风险得到有效控制的情况下，中国的经济风险水平显著降低，企业盈利也呈现边际改善。随着时间的推移，全球投资者将逐渐认识到中国资产的配置价值。中国政府对债务和货币扩张的严格控制，人民币资产及其本身价值相对稳定。在美元资产面临供给大幅增加、贬值风险的背景下，人民币资产可能逐渐成为全球投资者的新避风港，外资或有望继续回流。基于上述逻辑，我们仍然看好A股高ROE自由现金流双高的核心资产，以沪深300和中证A50为代表对外资配置价值也会比较高。

02

监管动向

03

货币政策工具与资金成本

上周（4/1-4/3）央行公开市场净回笼5240亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购60亿元，同期有4500亿元央行逆回购到期，逆回购净回笼4440亿元。另外有800亿元国库现金定存到期，未来一周将有4060亿元逆回购到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差缩小；短端国债收益率与前期基本持平，长端国债收益率上行，期限利差扩大。截至4月3日，R007为1.83%，较前期下行97.5bp，DR007为1.81%，较前期下行19.9bp，两者利差缩小77.6bp至0.02%。1年期国债到期收益率与前期持平，10年期国债到期收益率上升0.4bp至2.29%，期限利差扩大0.4bp至0.57%

同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。上周（4/1-4/3）同业存单发行317只，较上期减少90只；发行总规模2765.3亿元，较上期减少1680.3亿元；截至4月3日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-27.9bp、6.9bp、-13.2bp至2.04%、2.22%、2.19%。

04

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，上周（4/1-4/3）新成立偏股类公募基金21.6亿份，较前期减少30.5亿份。股票型ETF较前期净流出，对应净流出19.3亿元。上周整个市场融资净买入22.1亿元，从前期净流出转为净流入，截至4月3日，A股融资余额为14986.2亿元。陆股通上周净流出，当周净流出规模为38.9亿元，从前期净流入转为净流出。

（2）资金需求

资金需求方面，上周（4/1-4/3）IPO融资金额回落至3.9亿元，共有1家公司进行IPO发行，截至4月3日公告，未来一周暂无公司进行IPO发行，计划募资规模0.0亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持8.1亿元；公告的计划减持规模32.2亿元，较前期下降。

限售解禁市值为245.5亿元（首发原股东限售股解禁154.8亿元，首发一般股份解禁19.2亿元，定增股份解禁67.1亿元，其他4.5亿元），较前期下降。未来一周解禁规模上升至596.8亿元（首发原股东限售股解禁535.8亿元，首发一般股份解禁1.4亿元，定增股份解禁51.4亿元，其他8.3亿元）。

05

市场情绪

（1）市场情绪

上周（4/1-4/3）融资买入额为2490.4亿元；截至4月3日，占A股成交额比例为9.1%，较前期上升，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。

上周（4/1-4/5）纳斯达克指数下跌0.8%，标普500指数下跌1.0%。上周VIX指数回升，较前期（3月29日）上升3.0点至16.0，市场风险偏好下降。

（2）交易结构

上周（4/1-4/3）各类风格指数及大类行业换手率均下降。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（97.3%）、科创50（70.5%）、周期（49.5%）、中证1000（40.3%）、可选消费（39.7%）。

06

投资者偏好

（1）行业偏好

行业偏好上，上周（4/1-4/3）电子、基础化工、电力设备获各类资金净流入规模较高。上周陆股通净流出38.9亿元，净买入规模较高的行业为基础化工、电力设备、机械设备，买入金额分别为12.9亿元、7.9亿元、6.6亿元。净卖出规模较高的行业是有色金属、计算机、食品饮料等行业。融资资金净流入22.1亿元，净买入规模较高的行业为有色金属（+26.8亿元）、电子（+14.8亿元）、国防军工（+8.8亿元）等行业，净卖出煤炭（-7.0亿元）、非银金融（-5.8亿元）、通信（-5.1亿元）等行业。

（2）赛道偏好

赛道偏好上，上周（4/1-4/3）北上资金净流入规模较高的为锂电（8.9亿元）、储能（6.0亿元）、工业自动化（6.0亿元），融资资金净流入规模较高的为锂电（3.6亿元）、航空产业链（2.5亿元）、工业互联网（1.0亿元）。

（3）个股偏好

个股偏好上，陆股通净买入规模较高的为宁德时代（+10.4亿元）、工业富联（+4.3亿元）、汇川技术（+3.2亿元）等；净卖出规模较高的为贵州茅台（-8.6亿元）、紫金矿业（-6.5亿元）、兖矿能源（-4.3亿元）等。融资净买入规模较高的为长江电力（+5.5亿元）、中信证券（+2.2亿元）、兴业银行（+2.0亿元）等；净卖出规模较高的为浪潮信息（-2.9亿元）、洛阳钼业（-1.8亿元）、卧龙电驱（-1.6亿元）等。

（4）ETF偏好

上周（4/1-4/3）ETF净赎回，当周净赎回3.0亿份，宽指ETF申赎参半，其中上证50ETF申购较多，中证500ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购2.3亿份；创业板ETF净赎回4.4亿份；中证500ETF净赎回4.5亿份；上证50ETF净申购5.0亿份。双创50ETF净赎回1.1亿份。科创50ETF净申购4.3亿份。行业ETF方面，信息技术行业净申购15.6亿份；消费行业净申购3.2亿份；医药行业净申购11.3亿份；券商行业净赎回1.1亿份；金融地产行业净赎回3.0亿份；军工行业净赎回0.3亿份；原材料行业净申购1.3亿份；新能源&智能汽车行业净赎回6.8亿份。

上周（4/1-4/3）股票型ETF净申购规模最高的为易方达沪深300医药卫生ETF（+5.4亿份），华夏上证50ETF（+4.9亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为富国上证综指ETF（-3.7亿份），南方中证1000ETF（-3.5亿份）次之。

07

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

鲍威尔表示，在对待降息方面应采取谨慎态度，而今年开始降息可能是合适的。具体降息节点将取决于 数据 走向。美联储主席鲍威尔表示，政策制定者将等待更明确的通胀下降迹象出现后再考虑降息。鲍威尔表示，尽管最近的通胀数据高于预期，但并未“实质性地改变”整体局势。他重申了他预计“在今年某个时候”开始降息的观点。

欧洲央行表示首次降息不看美联储任何暗示，但其随后的政策路径很可能受到美国情况的影响。欧洲央行揭晓了其3月货币政策会议的纪要，其中指出预计未来几个月通胀将持续下降，官员对通胀回落表现出越来越大的信心，他们夏季过后预计会出现通胀波动和低谷，考虑降息的理由正在加强。

（2）海外重要经济数据

美国3月非农就业人数远超市场预期。4月7日，美国劳工统计局公布报告显示，美国3月季调后非农就业人口录得增加30.3万人，预期20万人，前值27.5万人。3月失业率下降至3.8%，低于预期和前值的3.9%。平均时薪环比增速为0.3%，符合预期，2月前值由0.1%上修至0.2%，平均时薪同比增速下滑至 4.1%。3月非农报告发布后，美元指数及美债利率继续冲高，市场对美联储首次降息时间预期从7月推迟到9月。

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